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第一篇：安然公司破產(chǎn)原因分析文檔

淺析安然公司破產(chǎn)原因

摘要：安然在錯誤投資上浪費(fèi)了巨額資金，卻又無法創(chuàng)造利潤。一個明顯的例子就是安然曾投資20億美元試圖改善企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)路，但完全是血本無歸。另一方面，安然又試圖擴(kuò)大線上交易規(guī)模，以便涵蓋電力與天然氣之外的產(chǎn)品，然而最終失敗。安然過去的成功讓管理者們沉浸在過度自信之中，從而膽敢無視決策的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略決策風(fēng)險、舉債風(fēng)險、經(jīng)營不善 引言

“冰凍三尺非一日之寒”“滴水穿石非一日之功”，安然公司從發(fā)展壯大到破產(chǎn)也絕非朝夕之功，其中的原因自然不是那么簡單。有宏觀經(jīng)濟(jì)管理不嚴(yán)方面的、有微觀經(jīng)濟(jì)管理失控方面的，有企業(yè)無法控制的外在的原因、也有企業(yè)能夠控制而不想控制結(jié)果最終導(dǎo)致無法控制的內(nèi)在原因。在此，我們無法就安然破產(chǎn)的所有原因作出評斷，而僅就其內(nèi)部原因作一些挖掘剖析。

（一）戰(zhàn)略決策錯誤

盡管安然破產(chǎn)的原因很多，但多數(shù)業(yè)內(nèi)分析人士仍認(rèn)為，企業(yè)的戰(zhàn)略決策失誤仍是最重要的原因。長期追蹤安然營運(yùn)狀況的瑞士信貸第一波士頓（CSFB）分析師勞納則指出，安然在錯誤投資上浪費(fèi)了巨額資金，卻又無法創(chuàng)造利潤。一個明顯的例子就是安然曾投資20億美元試圖改善企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)路，但完全是血本無歸。另一方面，安然又試圖擴(kuò)大線上交易規(guī)模，以便涵蓋電力與天然氣之外的產(chǎn)品，然而最終失敗。安然過去的成功讓管理者們沉浸在過度自信之中，從而膽敢無視決策的風(fēng)險。這些戰(zhàn)略決策風(fēng)險主要表現(xiàn)在：其一，急功近利挺進(jìn)到知識經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)科技的最前沿。公司盲目放棄了自己的主營業(yè)務(wù)，而轉(zhuǎn)向了電子交易等新領(lǐng)域，導(dǎo)致公司失控，猶如蕎麥農(nóng)場種蘋果，蘋果雖然熟了，蕎麥農(nóng)場已經(jīng)垮了。

（二）輕視舉債風(fēng)險

安然失敗的結(jié)果當(dāng)然不是它沒有考慮到?jīng)Q策風(fēng)險，美國企業(yè)戰(zhàn)略投資者的風(fēng)險研究是世界一流的。安然更是以“規(guī)避金融風(fēng)險”著稱——這是它的主要創(chuàng)新業(yè)務(wù)。也許正是這種規(guī)避風(fēng)險的“專家企業(yè)”才可能犯這樣的錯誤，驕傲自大，輕視舉債風(fēng)險，特別是企業(yè)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變遷帶來的風(fēng)險，它對美國社會經(jīng)濟(jì)大氣候變劣顯然沒有做充分估計(jì)。戰(zhàn)略決策方面的錯誤，套用一句老話，叫犯了盲目冒進(jìn)的機(jī)會主義錯誤。而戰(zhàn)略決策上的失誤正是安然破產(chǎn)的致命原因。

（三）企業(yè)文化發(fā)展方向迷失

塑造怎樣的企業(yè)文化和價值觀，這直接影響著決策者的戰(zhàn)略管理。如果說企業(yè)文化管理是企業(yè)戰(zhàn)略管理的最終決定形式，安然的決策層顯然是鄙視了企業(yè)文化管理的合理性。正如通用公司的前任總裁韋爾奇所言：“通用過去與安然有很多合作，安然是第一流的石油天然氣供應(yīng)商，但是安然后來轉(zhuǎn)向了貿(mào)易，對這一領(lǐng)域他們完全不熟悉，而且雇用新的人員，改變了自己的企業(yè)文化”。安然的高層把做實(shí)業(yè)時的理念及“專注戰(zhàn)略”完全轉(zhuǎn)移，狂妄而草率地過渡到了金融投資的所謂創(chuàng)新事業(yè)。當(dāng)杰夫·斯基林進(jìn)入安然時已經(jīng)把安然的企業(yè)價值觀扭轉(zhuǎn)了，特別是1997年，年僅36歲的安迪·法斯托被任命為安然CEO后，開始了市場需求有限的情況下新一輪的“超常規(guī)”擴(kuò)張，這時的安然已經(jīng)從一家大型的能源公司，淪為一家從事能源衍生交易的“對沖基金”。新的企業(yè)文化和傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)文化格格不入，在不同企業(yè)文化的沖突下，安然只能是二者取其一，于是就出現(xiàn)了“未能披露其寬頻服務(wù)業(yè)務(wù)的需求下降，而且由于許多參與者缺乏信譽(yù)，其創(chuàng)建寬頻交易市場的努力沒有成功的事實(shí)”；“未能及時沖銷由其首席財(cái)務(wù)長管理的某有限合伙公司進(jìn)行投資的價值，從而事實(shí)上虛報(bào)了其營運(yùn)收益報(bào)告”和“未能根據(jù)美國會計(jì)法則沖銷受損資產(chǎn)”的結(jié)果?？裢钠髽I(yè)決策者鄙視企業(yè)文化的繼承與延續(xù)規(guī)律，正是安然戰(zhàn)略管理中最不可能“安然”的因素。

（四）企業(yè)本身沒有守法經(jīng)營

發(fā)生了大量違規(guī)操作的行為。企業(yè)可以在不違反法律的前提下利用法律空間實(shí)現(xiàn)其利益的最大化，但若其放棄了守法經(jīng)營的基本理念，那么其受到法律的懲罰和制裁便成為遲早的事情了。安然公司在經(jīng)營過程中主要存在如下違法違規(guī)行為：其一，暗箱作業(yè)，將債務(wù)、壞賬轉(zhuǎn)移到分支公司。有傳媒指出，安然手法是一種“會計(jì)的涅造”。最新一期美國《商業(yè)周刊》認(rèn)為，“安然將財(cái)務(wù)的責(zé)任從賬面載體上消除，創(chuàng)造性地做賬，防范任.何方面的人士(中下層職員、政府部門、股民等等)發(fā)現(xiàn)他們的外強(qiáng)中干、外榮內(nèi)枯的真實(shí)情況，已經(jīng)達(dá)到了登峰造極的地步?！逼涠?，利用財(cái)經(jīng)審計(jì)的巨大漏洞，進(jìn)行秘密交易以及“圈內(nèi)人交易”。其三，隱瞞真實(shí)信息并制造虛假的報(bào)道，誤導(dǎo)股民及公眾視聽。在安然宣布破產(chǎn)前幾個月，安然已將內(nèi)里掏空，但對外文宣仍然是鶯歌燕舞，一片繁榮。結(jié)果最終導(dǎo)致憤怒的安然公司職員和股民們向公司執(zhí)行長官、董事會及高層管理人員提出47項(xiàng)指控，其中主要的五項(xiàng)是：涉嫌違反《公司法》；隱瞞債務(wù)，私下股票交易；公開用謊言誤導(dǎo)公司職員；在401(K)計(jì)劃戶頭上，安然違反公司職員退休金進(jìn)入股市不得超過20%的規(guī)定，超過了60%；安然所雇審計(jì)公司大量銷毀文件，在休斯敦進(jìn)行的碎紙活動，很可能導(dǎo)致毀壞證據(jù)的法律指控。

（五）企業(yè)內(nèi)部存在著大量的管理失控行為

安然公司董事會特別委員會于美國東部時間2月2日在紐約聯(lián)邦破產(chǎn)法院公布一份長達(dá)218頁的報(bào)告，據(jù)該報(bào)告，安然公司之所以倒閉，是因?yàn)楣芾韺咏?jīng)營不善，以及部分員工利用職權(quán)之便為自己聚斂財(cái)富。多年來，安然公司一直虛報(bào)巨額利潤，一些高級經(jīng)理不但隱瞞上一個財(cái)政（2000年9月到2001年9月）安然公司高達(dá)10億美元的虧損，并且出售價值數(shù)百萬美元的安然股票。并且安然還存在內(nèi)部高級管理人員與外部人員私下勾結(jié)損害公司利益的情況。據(jù)以上報(bào)告揭露，安然公司內(nèi)部的高層經(jīng)理們成立了許多復(fù)雜的機(jī)構(gòu)，并和公司外部人員勾結(jié)，操縱安然的財(cái)務(wù)報(bào)表，從中賺取了數(shù)千萬美元的本不該屬于他們的黑心錢?！渡虡I(yè)周刊》指控律師、投資銀行、會計(jì)師們可能撈取了3億美元，而《紐約時報(bào)》指控則為11億美元之多。

第二篇：美國安然公司破產(chǎn)案

美國安然公司破產(chǎn)案

來源：中國破產(chǎn)法網(wǎng) 作者：佚名 日期：08-10-17

安然公司(ENRON)是美國能源業(yè)巨頭，成立于１９８５年，總部設(shè)在得克薩斯州的休斯頓。該公司曾經(jīng)不僅是全美最大的電力和天然氣銷售和交易商，而且也提供各種能源產(chǎn)品、寬頻服務(wù)，以及金融和風(fēng)險管理服務(wù)，擁有近七百億美元資產(chǎn)，經(jīng)營據(jù)點(diǎn)橫布全世界。擁有兩萬五千英里位在美國的天然氣管線，范圍從德州跨及加州、中西部和佛羅里達(dá)州；電力工廠則遍及印度、加勒比亞、拉丁美洲、大陸、土耳其、義大利及波蘭；一萬八千英里寬頻光纖網(wǎng)路除了鋪設(shè)在美國各大城市，還遍及歐洲及東京。每年經(jīng)營收入超過千億美元（2001年前9個月的經(jīng)營收入就達(dá)到1396.9億美元），全球員工逾2萬人，屬于當(dāng)之無愧的能源巨人。

安然公司是紐約證券交易所的上市公司(交易代碼：ENE)，在2001年10月15日之前，安然公司普通股的52周最高價是84.88美元每股，最低價也有25美元/股。在“9.11”之后，雖然美國股市一度大幅下跌，但因?yàn)榘踩还臼谴笮湍茉垂荆瑢儆谕顿Y者心目中風(fēng)險較小的防御型股票，在“9.11”后安然公司的股價不僅沒有受到大盤的拖累，相反卻從每股25美元左右低位一路走高，到2001年10月中上旬每股35到40美元左右的水平。因此，在安然事件發(fā)生之前，安然公司非但沒有象大多數(shù)公司那樣受到“9.11”影響，而且屬于少數(shù)能夠逆市上揚(yáng)，受到投資者青睞的避險類股票。

但是，安然公司事件的發(fā)生使得情況發(fā)生了急劇的變化。

2001年10月16日股市收盤之后，安然公司發(fā)布了第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告，雖然該季度的經(jīng)營收入較上一年第三季度增長了59％，達(dá)到了476億美元，但是令投資者大跌眼鏡的是，安然公司居然一次性沖銷了高達(dá)10.1億美元的稅后投資壞帳，這筆巨額的壞帳沖銷不僅抵銷了安然公司在該季度的所有經(jīng)營盈利，而且造成了6.18億美元的凈損失（折合0.84美元/股）。更令投資者震驚的是，在這筆壞帳沖銷中有3500萬美元是由安然公司與兩家名為“LJM CAYMAN LP”和“LJM2 CO－INVESTMENT LP”的有限合伙（下稱“LJM合伙”）之間的套期交易所造成的，而這兩家LJM合伙直到今年7月一直是由安然公司公司的首席財(cái)務(wù)官法斯特（Andrew S.Fastow）所經(jīng)營和控制的。在稍后舉行的與證券分析師討論季度財(cái)務(wù)報(bào)告的電話會議上，面對證券分析師們的質(zhì)詢，安然公司又進(jìn)一步承認(rèn)，由于法斯特先生的LJM合伙所投資的一家結(jié)構(gòu)融資實(shí)體與安然公司之間所進(jìn)行的一系列復(fù)雜交易，公司回購了5500萬普通股股票，因此股東權(quán)益減少了12億美元。

2001年10月17日，美國證監(jiān)會致函安然公司，開始就可能存在的關(guān)聯(lián)交易問題進(jìn)行非正式的查詢。10月18日，《華爾街日報(bào)》獲得了一份由法斯特先生作為一般合伙人簽署的LJM合伙內(nèi)部財(cái)務(wù)文件，并據(jù)此在頭版刊登獨(dú)家文章，披露法斯特先生所經(jīng)營和控制的LJM合伙在2000年實(shí)現(xiàn)的利潤超過700萬美元，資本權(quán)益增長約400萬美元。LJM合伙的主要業(yè)務(wù)就是與安然公司進(jìn)行各種涉及安然公司公司資產(chǎn)和股票的復(fù)雜套期交易，法斯特先生和其它幾家投資人(包括瑞士信貸第一波士頓和通用電子資本公司等)在1999年12月創(chuàng)辦LJM合伙時最初投資不到300萬美元。同日，安然公司董事會召開緊急會議，就美國證監(jiān)會的查詢進(jìn)行討論。

2001年10月22日，安然公司向投資者公開承認(rèn)，美國證監(jiān)會已經(jīng)和安然公司進(jìn)行了接觸，開始著手調(diào)查安然公司所存在的關(guān)聯(lián)交易問題，特別是安然公司與安然公司的首席財(cái)務(wù)官法斯特先生所經(jīng)營和控制的LJM合伙之間的關(guān)聯(lián)交易。安然公司的董事長兼首席執(zhí)行官雷先生(Kenneth Lay)宣布，安然公司將全力配合證監(jiān)會的調(diào)查以盡快消除投資者對關(guān)聯(lián)交易問題的疑慮。消息發(fā)布之后，安然公司股價應(yīng)聲下挫20％，當(dāng)天損失近40億美元的市值。

2001年10月23日，安然公司的財(cái)務(wù)主任承認(rèn)公司將出售一部分資產(chǎn)并有可能被迫發(fā)行股票。安然公司所控制的一系列投資工具向投資者出售了約33億美元的商業(yè)票據(jù)，如果這些投資工具出現(xiàn)壞帳，這些票據(jù)將在未來20個月內(nèi)陸續(xù)到期。盡管安然公司目前相信自己有能力償還價值這些商業(yè)票據(jù)，但并不能完全排除屆時需要發(fā)行額外的股票來籌集資金的可能性。

2001年10月24日，安然公司的股價又下跌了17%，跌到16.41美元/股，一周以來股價已經(jīng)下跌超過50%。在當(dāng)天股市收盤之后，安然公司宣布首席財(cái)務(wù)官易人，接替法斯特先生的是年僅40歲的工業(yè)市場部主管麥克馬洪先生(Jeffrey McMahon)。董事長兼首席執(zhí)行官雷先生依然堅(jiān)持法斯特先生并無過錯，但他承認(rèn)撤換首席財(cái)務(wù)官為了重建投資者和金融界對安然公司的信心。

2001年10月25日，安然公司動用了約30億美元銀行信用額度，以提高公司的財(cái)務(wù)水平和增強(qiáng)流動性。據(jù)稱安然公司將用其中一部分來回購價值18.5億美元的短期商業(yè)票據(jù)。同時，信用評級機(jī)構(gòu)也就安然公司事件做出反映，F(xiàn)ITCH宣布將重新評估安然公司的信用等級并有可能做出降級決定，而標(biāo)準(zhǔn)普爾則宣布將安然公司的信用前景從“穩(wěn)定”調(diào)低至“負(fù)面”。對安然公司來說，一旦信用等級降到可投資級別以下，會立即造成數(shù)十億美元債務(wù)提前到期。

2001年10月28日，安然公司的發(fā)言人承認(rèn)公司正在與銀行進(jìn)行接觸，尋求獲得10到20億美元的額外信用額度支持。10月29日，穆迪(MOODY?S)宣布將安然公司的長期債信等級降低一級(從“Baa1”降至“Baa2”)，并且表示不排除進(jìn)一步的降級。同時，有消息稱美國證監(jiān)會已經(jīng)將對安然公司的調(diào)查從其在德克薩斯州的地區(qū)辦公室移交到華盛頓總部進(jìn)行。在雙重壞消息的打擊下，安然公司的股票當(dāng)天又下跌超過10%，跌破了14美元/股。

2001年10月30日，隨著安然公司股價下跌到近幾年的最低水平，市場上開始有傳言安然公司可能會成為被并購的對象，傳言中的潛在買主包括通用電子、億萬富豪巴菲特和殼牌石油等。10月31日，安然公司承認(rèn)美國證監(jiān)會已經(jīng)決定將對安然公司的調(diào)查升級為正式調(diào)查，這意味著證監(jiān)會的執(zhí)行部將組建一個五人調(diào)查委員會而且在調(diào)查中可以使用正式的傳訊權(quán)。安然公司同時宣布任命德克薩斯大學(xué)法學(xué)院院長鮑爾斯教授為安然公司公司董事會成員，并且負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)董事會下一個四人特別委員會對關(guān)聯(lián)交易等問題進(jìn)行內(nèi)部調(diào)查。當(dāng)日安然公司股價在連續(xù)第十天下跌后首次反彈，漲幅超過20%。共2頁: 上一頁 1 [2] 下一頁

2001年11月1日，安然公司宣布，JP摩根和花旗銀行已經(jīng)承諾提供10億美元的信貸額度。安然公司將用其中2.5億美元來償還即將到期的債務(wù)，余下的7.5億美元將用于提高公司的短期流動性。不過為了獲得這筆信貸承諾，安然公司需要將其最優(yōu)良的資產(chǎn)之一的天然氣管道作為抵押。盡管如此，標(biāo)準(zhǔn)普爾還是宣布將安然公司的長期債信等級從“BBB+”調(diào)低到“BBB”，將短期債信等級從“A-2” 調(diào)低到“A-3”。

2001年11月4日，又一起可能存在問題的關(guān)聯(lián)交易被媒體曝光：安然公司在2001年3月時曾經(jīng)向一家名為Chewco Investment 的有限合伙(“Chewco合伙”)支付了3500萬美元。據(jù)稱安然公司支付這筆款項(xiàng)是為了進(jìn)行一系列極其復(fù)雜的衍生交易，而通過這些交易使得安然公司可以在過去3年中把數(shù)億美元的債務(wù)不列入其資產(chǎn)負(fù)債表。經(jīng)營和控制這家Chewco合伙的考佩先生(Michael Kopper)，在2001年7月離開安然公司之前任北美業(yè)務(wù)部的主管，而且他曾經(jīng)和前首席財(cái)務(wù)官法斯特先生一起創(chuàng)辦和經(jīng)營LJM合伙。

2001年11月5日，F(xiàn)ITCH宣布將安然公司的債信等級從“BBB+”降至“BBB－”，離垃圾債券的等級只有一步之遙。隨著其財(cái)務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步加深，安然公司開始與私人投資機(jī)構(gòu)和同行業(yè)的能源交易公司進(jìn)行接觸，以尋求至少20億美元的注資。據(jù)稱，包括殼牌石油、迪奈基電力公司（DYNEGY）和杜克能源等幾家同業(yè)競爭對手可能會有興趣對安然公司進(jìn)行注資甚至收購。

2001年11月6日，安然公司的前任首席執(zhí)行官斯科林先生被傳訊到美國證監(jiān)會作證。有消息稱安然公司準(zhǔn)備終止其在亞洲的所有寬頻業(yè)務(wù)，并且在全球范圍內(nèi)進(jìn)行業(yè)務(wù)重整。另外有報(bào)道稱安然公司的核心業(yè)務(wù)－－能源交易已經(jīng)受到此次事件的相當(dāng)影響，市場份額開始下降。當(dāng)天安然公司的股價跌破10美元。

2001年11月7日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將安然公司信托的商業(yè)票據(jù)信用等級從“BBB+”降級到“BBB”，而且持“負(fù)面觀望”。在此消息打擊下，安然公司的股價大幅下降27%，盤中一度跌至7美元/股，是1991年5月以來的最低價。不過，安然公司的股價在下午曾短暫地有所回升，因?yàn)椤度A爾街日報(bào)》和CNBC都報(bào)道了安然公司正在和迪奈基公司開始討論由迪奈基公司向安然公司注資20億美元或者由迪奈基并購安然公司的可能性。

2001年11月8日，安然公司在向美國證監(jiān)會提交的一份報(bào)告中承認(rèn)自己在過去三年中的財(cái)務(wù)報(bào)告多有不實(shí)之處，從1997年到2001年第三季度的所有財(cái)務(wù)報(bào)告都需要重做。根據(jù)初步的重新計(jì)算結(jié)果，從1997年到2000年，安然公司的實(shí)際盈利比原先的數(shù)目減少了5.86億美元(20%)，而實(shí)際債務(wù)上升了6.28億美元(6%)，而股東權(quán)益實(shí)際上減少了22億美元（19％）而非安然公司在10月16日所宣布的12億美元。安然公司在這份報(bào)告中同時宣布解雇公司財(cái)務(wù)主任和公司北美業(yè)務(wù)的首席法律顧問。另外，安然公司和迪奈基公司也承認(rèn)兩家公司正在就合并進(jìn)行磋商。據(jù)《華爾街日報(bào)》和《紐約時報(bào)》的消息來源稱，如果雙方達(dá)成協(xié)議，迪奈基公司將通過價值70到80億美元的股票互換來并購安然公司，而且迪奈基公司的最大股東ChevronTexaco公司將進(jìn)行注資以避免安然公司倒閉。當(dāng)日安然公司股價收盤于8.41美元/股，正好差不多是其52周最高價的十分之一。

2001年11月9日，穆迪再次宣布將安然公司的債信等級調(diào)降一級，距垃圾債券的等級只有一步之遙，不過當(dāng)天市場的注意力一直集中在安然公司和迪奈基之間的并購談判，當(dāng)日安然公司的收盤價較前一天上漲22美分，收于8.63美元。在股市收盤之后，迪奈基正式宣布已經(jīng)與安然公司達(dá)成協(xié)議，由迪奈基通過價值約70億美元的股票互換來并購安然公司，而迪奈基公司的最大股東ChevronTexaco公司將即時向安然公司注資15億美元，并在并購?fù)瓿蓵r再向安然公司注資10億美元。如果此項(xiàng)并購能夠通過司法部的反壟斷審批，并購后的新公司將成為全美最大的能源交易商。

2001年11月20日，安然公司承認(rèn)其核心業(yè)務(wù)－－能源交易受到此次事件的沖擊，第四季度的盈利很可能出現(xiàn)大幅下滑。隨后幾天安然公司的股價一路下滑，從每股6－7美元下跌到4美元左右。

2001年11月28日上午，考慮到產(chǎn)生安然公司90％盈利的核心業(yè)務(wù)－－能源交易出現(xiàn)下降，以及安然公司所面臨的可能高達(dá)數(shù)十億美元的法律責(zé)任，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將安然公司的長期債信等級從“BBB－”降至“B－”的垃圾債券等級。安然公司的股價應(yīng)聲下跌超過70％，跌到1.20美元/股。11月28日下午，迪奈基公司宣布中止與安然公司的并購協(xié)議，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)普爾對安然公司降級構(gòu)成迪奈基與安然公司的并購協(xié)議中所規(guī)定的具有“重大負(fù)面影響”(MaterialAdverseEffect)的事件。安然公司隨后宣布關(guān)閉除核心業(yè)務(wù)以外的其他所有業(yè)務(wù)，以便盡量減少開支，保持手中的現(xiàn)金持有量。結(jié)果當(dāng)天安然公司的股票收盤于0.65美元/股，當(dāng)天跌幅超過85％。

這樣，從2001年10月16日開始，安然公司的股價幾乎象自由落體一樣下跌，跌幅超過70％，幾乎將安然公司在整個90年代的增長徹底抹去。

伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway，NYSE：BRKA , NYSE：BRKB）為一總部位于美國內(nèi)布拉斯加州奧瑪哈（Omaha）的多元控股公司，旗下掌管多家子公司（subsidiary）。波克夏·哈薩威的經(jīng)營核心為保險事業(yè)，包括物業(yè)（property）、意外（casualty）保險、再保險（reinsurance）、及特殊類（specialty nonstandard）保險。該公司過去廿五年來，以日益雄厚的資本及微乎其微的負(fù)債，平均每年為股東創(chuàng)造25%以上的價值成長。

華倫·巴菲特（Warren Buffett）是伯克希爾·哈撒韋的董事長暨執(zhí)行長（CEO），運(yùn)用保險事業(yè)所創(chuàng)造的浮存金（float，即保戶在保單簽訂、理賠尚未發(fā)生前所繳交的保險費(fèi)），作為投入生產(chǎn)事業(yè)的資本（即投資）。巴菲特接管伯克希爾·哈撒韋的早期，專注于公開上市股票的長期投資，近年來則逐漸轉(zhuǎn)為企業(yè)全數(shù)股權(quán)的并購。伯克希爾·哈撒韋旗下目前擁有許多截然不同的事業(yè)，包括糖果制銷、商品零售、家具裝潢、百科全書、吸塵器、珠寶、報(bào)章媒體、制服制銷、鋼鐵公司、飛機(jī)租賃及運(yùn)動鞋制銷等。

伯克希爾哈撒韋-伯克希爾·哈撒韋公司簡介

伯克希爾·哈撒韋（NYSE: BRKA, NYSE：BRKB)由沃倫·巴菲特(Warren Buffett)創(chuàng)建于1956年，是一家世界著名的保險和多元化投資集團(tuán)，總部在美國。該公司主要通過國民保障公司和GEICO以及再保險巨頭通用科隆再保險公司等附屬機(jī)構(gòu)從事財(cái)產(chǎn)/傷亡保險、再保險業(yè)務(wù)。

伯克希爾哈撒韋公司在珠寶經(jīng)銷連鎖店Helzberb Diamonds、糖果公司See's Candies,Inc.、從事飛行培訓(xùn)業(yè)務(wù)的飛安國際公司、鞋業(yè)公司（H.H.Brown and Dexter）等擁有股份。伯克希爾哈撒韋公司還持有美國運(yùn)通、可口可樂、吉列、華盛頓郵報(bào)、富國銀行以及中美洲能源公司的部分股權(quán)。

伯克希爾哈撒韋公司是一家主營保險業(yè)務(wù)，在其他許多領(lǐng)域也有商業(yè)活動的公司。其中最重要的業(yè)務(wù)是以直接的保險金和再保險金額為基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)及災(zāi)害保險。伯克希爾哈撒韋公司設(shè)有許多分公司，其中包括：GEICO公司，是美國第六大汽車保險公司；General Re公司，是世界上最大的四家再保險公司之一。

1996年收購的全資子公司GEICO是美國最大的直銷保險商，也是美國第六大私人乘用汽車保險公司和美國第十大財(cái)產(chǎn)/傷亡保險公司，擁有470多萬投保人和730萬輛投保汽車。1998年7月，國際王后奶品公司（International Dairy Queen,Inc.）成為集團(tuán)的全資子公司。該公司在美國、加拿大和其他國家運(yùn)營著6000家特許商店，經(jīng)營特色漢堡、熱狗、各種牛奶甜點(diǎn)和飲料等。

伯克希爾哈撒韋-伯克希爾·哈撒韋的歷史

如果你在1956年把1萬美圓交給沃倫·愛德華·巴菲特（Warren Edward Buffett），它今天就變成了大約2.7億美圓。這僅僅是稅后收入！

伯克希爾·哈撒韋公司40年前，是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠，在沃倫·巴菲特的精心運(yùn)作下，公司凈資產(chǎn)從1964年的2288.7萬美圓，增長到2001年底的1620億美圓；股價從每股7美圓一度上漲到9萬美圓。

伯克希爾哈撒韋-伯克希爾·哈撒韋的現(xiàn)狀

今天，伯克希爾公司是一家具有深遠(yuǎn)影響的投資控股公司，在全世界所有保險公司中，股東凈資產(chǎn)名列第一；在《財(cái)富》500強(qiáng)中，伯克希爾的賬面價值排名第四。伯克希爾公司是一家擁有股票、債券、現(xiàn)金和白銀的保險王國，同時它還有許多實(shí)業(yè)公司。

任何一種劃分公司種類的做法都不適合伯克希爾公司，伯克希爾的經(jīng)營范圍包括保險業(yè)、糖果業(yè)、媒體、多種經(jīng)營、非銀行性金融、投資、不同性質(zhì)的公司或是聯(lián)合大企業(yè)。伯克希爾公司是一家混合型公司，這從經(jīng)營范圍上不難看出。

比爾·蓋茨入選公司董事

2005年4月30日伯克希爾·哈撒韋公司股東在公司年會上投票通過了對蓋茨的董事任命。沃倫·巴菲特說：“蓋茨的加入將有助于確保伯克希爾·哈撒韋公司的成功發(fā)展，因?yàn)樯w茨有很好的商業(yè)頭腦，了解伯克希爾·哈撒韋公司的文化，并愿意提供幫助?！?/p>

美國銀行（bank of America BOA舊金山）、巴克萊銀行(Barclays Plc)、花旗集團(tuán)(Citigroup Inc.紐約市)、瑞士信貸集團(tuán)(Credit Suisse Group AG 瑞士)、德意志銀行(Deutsche Bank AG德國)、高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group Inc.)、摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.美國紐約)、美林公司(Merrill Lynch)、摩根士丹利(Morgan Stanley)以及瑞銀集團(tuán)(UBS AG國投瑞銀基金管理有限公司)。

十天前發(fā)布的中共十七屆五中全會公報(bào)，給人些許期盼的感覺。通篇讀來，調(diào)子上大有“淡化速度，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)”的味道。公報(bào)中，“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”、“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整”等措辭反復(fù)出現(xiàn)，并且把今后五年的主要目標(biāo)定為：“經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整取得重大進(jìn)展??使我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展??”

方向?qū)α?，接下來是如何?shí)現(xiàn)的問題，那就要說說結(jié)構(gòu)扭曲在哪里了。

中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲表現(xiàn)在諸多方面，重要表現(xiàn)之一是經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重依賴出口。最近5年（2005-2009），凈出口在國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP中的占比分別為5.4%，7.5%，8.9%，7.9%，5.1%。這樣高且持續(xù)多年的凈出口在大國當(dāng)中相當(dāng)罕見，直接后果就是巨額的外匯儲備。截止今年10月外匯儲備余額超過2.64萬億美元，超過年GDP一半。巨額的外貿(mào)盈余和外匯儲備不僅成為國際爭端的導(dǎo)火索，還意味著國內(nèi)居民并沒有從為出口而進(jìn)行的大規(guī)模生產(chǎn)中獲得潛在的更多福利。大量的產(chǎn)品沒能留在國內(nèi)被消費(fèi)，留下了的卻是沉重的環(huán)境和資源負(fù)擔(dān)。倘若能夠?qū)崿F(xiàn)以內(nèi)需促生產(chǎn)，則居民福利會增加，也能少掉許多國際爭端。這里并非說出口一無是處——許多經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴出口背后有其道理，將另文敘述。本文希望強(qiáng)調(diào)的是，一個大國嚴(yán)重依賴出口不是一個可持續(xù)戰(zhàn)略，也不是一個福利最大化的戰(zhàn)略。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲的重要表現(xiàn)之二是服務(wù)業(yè)發(fā)展水平嚴(yán)重滯后。2008年，中國服務(wù)業(yè)占GDP的比重為40%。作為比較，同期全球平均水平約為70%，富裕國家如美國、英國、法國達(dá)到75-80%；日本和韓國分別約為70%和60%；金磚四國中巴西、俄羅斯和印度分別達(dá)到66%、59%和54%。以印度為例，從人均收入而言，印度只有我們的約三分之一，但是服務(wù)業(yè)占GDP的比率卻要比中國高出整整14個百分點(diǎn)。到2009年，中印差距有所縮小，但依然有12個點(diǎn)。更醒目的數(shù)字是，被世界銀行劃為“低收入”國家的這個比率平均也在45%左右，中國服務(wù)業(yè)水平的滯后可見一斑。

重要的股票市場指數(shù)

你應(yīng)該對主要的股票市場指數(shù)有所了解，例如道·瓊斯工業(yè)指數(shù)(DJIA)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500(Standard & Poor 500)、標(biāo)準(zhǔn)普爾400(Standard & Poor 400)、納斯達(dá)克100(Nasdaq 100)、羅素千種增長指數(shù)(Russell 1000)、摩根士丹利股價指數(shù)(MSCI，Morgan Stanley Capital International indices)等等。實(shí)際上，隨著經(jīng)濟(jì)的全球化，除了要知道無縫的資金流和科技相互接聯(lián)(seamless capital flow and technology interconnectivity)如電子交易系統(tǒng)(ECNs, Electronic Communication Networks)和跨國股票交易平臺的出現(xiàn)，你還應(yīng)熟悉全球主要交易所的領(lǐng)先股票指數(shù)。

以下是全球股市重要指數(shù)名單：

對于這些股票指數(shù)，我們應(yīng)該掌握哪些基本的知識和概念呢?讓我們分析一下標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)——在美國最常用的、衡量美國股票表現(xiàn)的基準(zhǔn)指數(shù)，我們用它來檢驗(yàn)一下自己的掌握程度。

·它是資本加權(quán)指數(shù)還是價格加權(quán)指數(shù)？

標(biāo)準(zhǔn)普爾500是資本加權(quán)指數(shù)(股票價格×流通股數(shù))；而道瓊斯工業(yè)指數(shù)是價格加權(quán)指數(shù)。作為價格加權(quán)指數(shù)，價格高的成分股比價格低的成分股對指數(shù)的影響力更大；對于資本加權(quán)指數(shù)來說，流通總市值高的成分股則會比流通總市值低的成分股對該指數(shù)的影響力大。

·每一個指數(shù)由多少成分股構(gòu)成？

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)由500個成分股構(gòu)成；道瓊斯工業(yè)指數(shù)由30個成分股構(gòu)成。

·標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)歷史最高點(diǎn)分別是多少？何年何月發(fā)生的？

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的最高點(diǎn)是2000年3月的1527點(diǎn)；道瓊斯工業(yè)指數(shù)的最近的峰值出現(xiàn)在2002年1月，收盤的時候達(dá)到了11723點(diǎn)。

掌握這點(diǎn)知識可以讓你從股票市場歷史發(fā)展的角度，對其有全面的了解，特別是當(dāng)股市正在經(jīng)歷熊市回調(diào)的時候尤為重要。

·什么是52周的最高價和最低價？

筆者寫到此處時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的52周最高價和最低價分別是1199和842，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的52周最高價和最低價分別是10600和7700。

在日常操作上，金融界的業(yè)內(nèi)人士習(xí)慣于關(guān)注過去52周來的最高價和最低價，而不是依據(jù)歷年。

·指數(shù)所代表的流通股權(quán)市值有多少？它在國內(nèi)生產(chǎn)總值中占多大比重？

根據(jù)各項(xiàng)指數(shù)記載的情況，在2002年7月31日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市場總值達(dá)到8.4萬億美金。美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)達(dá)到約10萬億美金，這樣人們就可以算出該股指占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為84%。

·該指數(shù)根據(jù)目前估計(jì)的收益，市盈率是多少？標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的歷史平均市盈率是多少？

從二戰(zhàn)以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率曾經(jīng)達(dá)到最低值7(這個值出現(xiàn)于20世紀(jì)40年代末；后又在1974年至1978年間再次出現(xiàn)，當(dāng)時的高通脹率使未來的收入貶值)；在1961年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)達(dá)到其最高值約23。在1987年10月的股災(zāi)(October19 Black Monday)爆發(fā)之前，標(biāo)準(zhǔn)普爾500的市盈率保持在20以上。但是近幾年的平均值更高了：截至1998年底，市盈率指數(shù)一度達(dá)到歷史新高32.27(依據(jù)過去12個月的實(shí)際收益計(jì)算得來)。

·標(biāo)準(zhǔn)普爾500的股息收益率是什么？

標(biāo)準(zhǔn)普爾500目前的股息收益率是1.72%。自二戰(zhàn)以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500的歷史最高紀(jì)錄是1942年的8.69%。在1962年至1994年間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500的平均股息收益率約為4%。但是，20世紀(jì)90年代的牛市使這個指數(shù)降低到前所未有的最低值。在1998年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾500的收益率僅僅為1.34%，這是歷史上最低水平的一年。

·什么是標(biāo)準(zhǔn)普爾500預(yù)期盈余增長率？

標(biāo)準(zhǔn)普爾500歷史盈利增長率如下圖所示：

如果你想掌握更高層次的知識，下面這些知識可以使你從應(yīng)征者中脫穎而出：

·標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有多少個抽樣部門？分別是哪些部門？

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中包括10個部門，分別是：消費(fèi)者非必需品(consumer discretionary)、消費(fèi)者常用品(consumer staples)、能源、金融、醫(yī)療、工業(yè)、信息技術(shù)、材料、電訊服務(wù)和公用事業(yè)。

·這些主要行業(yè)部門在指數(shù)構(gòu)成中所占的比例分別是多少？

各主要行業(yè)所占比例如下：

·標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾400指數(shù)有哪些區(qū)別？

標(biāo)準(zhǔn)普爾400代表的是美國股市的中盤股，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500代表的是大盤股。列入標(biāo)準(zhǔn)普爾500的公司通常在各自的行業(yè)內(nèi)擁有最大的市場價值。兩個指數(shù)的另一個明顯差別是在標(biāo)準(zhǔn)普爾400指數(shù)中沒有金融股。

·指數(shù)中成分股的變換規(guī)則是什么？

對標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)進(jìn)行維護(hù)的內(nèi)容包括監(jiān)控并完成公司(成分股)的增加和刪減、股數(shù)變動(Share Change)、股票拆股(stock splits)、股票分紅(stock dividends)，對由于資產(chǎn)重組或子公司剝離(spin-offs)造成的股價進(jìn)行調(diào)整。此外，一些公司行為例如拆股和股票分紅，需要對指數(shù)中該公司的普通股流通股數(shù)和股價作一些簡單的調(diào)整。其他的公司行為，如股票增發(fā)、將會改變指數(shù)的市值，需要做“指數(shù)除數(shù)”調(diào)整(index divisor adjustment)以防止由于公司行為造成的指數(shù)變動。

通過調(diào)整“指數(shù)除數(shù)”來反映股票市場的價格的變動，可以使標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的價格不受公司行為的影響。這樣既可保證指數(shù)作為股票市場“晴雨表”的精確性，又能同時確保指數(shù)不受到公司調(diào)整股數(shù)的影響。所有的指數(shù)除數(shù)調(diào)整，都是在股票交易所交易結(jié)束之后和計(jì)算完標(biāo)準(zhǔn)普爾500的價值之后才進(jìn)行的。標(biāo)準(zhǔn)普爾500的指數(shù)除數(shù)的任何變化都會相應(yīng)影響到標(biāo)準(zhǔn)普爾的工業(yè)部門、金融部門和各附屬行業(yè)的指數(shù)除數(shù)。

第三篇：美國安然公司破產(chǎn)案例分析

美國安然公司破產(chǎn)案例

摘要：本文從美國安然公司破產(chǎn)案例出發(fā)，結(jié)合國內(nèi)銀行業(yè)務(wù)實(shí)踐，提出了對銀行信貸決策方面的一些建議和看法，主要有：對借款人資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、賬面價值與資產(chǎn)的市場價格的認(rèn)識；借款人穩(wěn)健經(jīng)營問題，尤其是流動性風(fēng)險問題；銀行分散化投資的信貸原則問題；關(guān)于無擔(dān)保的信用貸款問題，等等。

美國安然能源公司（Enron Corp.ENE），曾名列世界500強(qiáng)第16位，并連續(xù)4年榮獲“美國最具創(chuàng)新精神的公司”稱號，2001年被美國《財(cái)富》雜志評為全球最受稱贊的公司。2001年9月30日其資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的總資產(chǎn)達(dá)618億美元；2000年8月，其股價曾超過90美元，其業(yè)績甚至超過IBM和AT&T這些市場表現(xiàn)優(yōu)異的公司。但即使是這樣曾經(jīng)是“業(yè)績優(yōu)良”的巨型公司，在涉嫌做假帳，受到美國證券交易委員會調(diào)查的消息公布后，該公司股價大幅下跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾等評級機(jī)構(gòu)將其債券評級下調(diào)為垃圾級，不得不遞交了破產(chǎn)保護(hù)申請，成為有史以來最大的公司破產(chǎn)案。該公司目前也在中國開展業(yè)務(wù)，其破產(chǎn)在全球證券及銀行業(yè)中引起較大震動。本文從美國安然公司破產(chǎn)案例出發(fā)，結(jié)合國內(nèi)銀行業(yè)務(wù)實(shí)踐，提出了對銀行信貸決策方面的一些建議和看法。

一、要對公司的資產(chǎn)價值進(jìn)行正確的判斷，不僅要分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，更要關(guān)注公司資產(chǎn)的市場價格及其影響因素。

對企業(yè)資產(chǎn)價值進(jìn)行評估，是金融分析的三大支柱之一。正確理解衡量資產(chǎn)與負(fù)債價值的核心原則，對于金融機(jī)構(gòu)正確決策及防范信貸風(fēng)險非常重要。

通常，我們在對借款人的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評審時，關(guān)于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息主要來源于其財(cái)務(wù)報(bào)表，但由于這些財(cái)務(wù)報(bào)表（包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表）是按照會計(jì)專業(yè)的原則制定的，僅用原始成本計(jì)量資產(chǎn)的價格，再考慮折舊后記錄下來。顯然，其所計(jì)量的某項(xiàng)資產(chǎn)或債務(wù)的價值，不僅沒有考慮資產(chǎn)與負(fù)債當(dāng)前的市場價格，而且忽略了一些經(jīng)濟(jì)意義非常重要的資產(chǎn)與負(fù)債。因此，某種意義上講，報(bào)表中的資產(chǎn)與負(fù)債僅為賬面價值，如果不與其市場價格結(jié)合起來，就不能對負(fù)債公司的狀況進(jìn)行全面、準(zhǔn)確的判斷。

例如，某家公司因產(chǎn)品質(zhì)量可靠、信譽(yù)良好，或因研發(fā)高效而擁有具有市場優(yōu)勢的科技產(chǎn)權(quán)，這些雖不一定直接表現(xiàn)為實(shí)際資產(chǎn)，但卻會影響公司的市場價值。同樣，有關(guān)其未來前景的信息，雖不直接表現(xiàn)為現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)或負(fù)債，但卻是影響公司未來發(fā)展的重要預(yù)期因素，如該公司為上市公司，股票價格會相應(yīng)做出反映。

同資產(chǎn)、負(fù)債表的賬面會計(jì)價值相比，其市場價格與公司的現(xiàn)金流量、信用的聯(lián)系更加密切，對公司經(jīng)營狀況的反映更敏感，影響更深，美國安然公司就是

證明之一。安然公司在證券市場上的不良表現(xiàn)，很快使其能源交易及行銷業(yè)務(wù)受到重大影響，其曾是全美最大的在線能源交易平臺（日平均成交金額高達(dá)30億美元）——網(wǎng)上系統(tǒng)交易基本陷于停頓，交易平臺也在當(dāng)天關(guān)閉。美國安然公司的破產(chǎn)，使我們不難看出：財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表只能部分反映企業(yè)經(jīng)營狀況，只有正確分析、預(yù)測公司資產(chǎn)的市場價格及影響因素，才能正確評價公司資產(chǎn)的真實(shí)價值。

從另外一個側(cè)面也提醒我們，公司與資本市場的聯(lián)系，使得對其資產(chǎn)價值的評估更加復(fù)雜。上市公司在資本市場上籌集到資金的同時，受市場敏感性及反作用的影響，公司也面臨更大的信用風(fēng)險?？梢韵胂?，如果不是由于資本市場所做出的強(qiáng)烈反應(yīng)，安然公司也許不會在如此短暫的時間內(nèi)破產(chǎn)。

但遺憾的是，目前在我國，銀行進(jìn)行項(xiàng)目評估及信貸管理時，多數(shù)采用的還是傳統(tǒng)的做法，較多地注重會計(jì)報(bào)表，而對上市公司資產(chǎn)的真實(shí)價值及價值影響因素重視不夠；在對公司信用評估時，比較多地認(rèn)為上市公司一般信用較好、且能受市場監(jiān)督，而對于市場的反作用可能帶來的突發(fā)性的甚至是毀滅性的風(fēng)險認(rèn)識不夠。二、一般企業(yè)都具有擴(kuò)大負(fù)債的傾向，且當(dāng)負(fù)債高于一定比例時，具有隱瞞真實(shí)負(fù)債的動機(jī)。

一般而言，公司管理者進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策是為了增加股東財(cái)富。根據(jù)關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的MM理論，在理想、無摩擦的市場環(huán)境下，公司發(fā)行的所有證券的市場價格由公司的盈利能力和實(shí)際風(fēng)險決定，與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。由于無摩擦環(huán)境不存在，公司資產(chǎn)的價值會因資本結(jié)構(gòu)的不同而不同。比如，由于公司所得稅的存在，借助債務(wù)融資，公司可減少納稅的金額。債務(wù)的利息抵稅的現(xiàn)值會反映到股票的價格之中，對于一個無債公司，當(dāng)管理者宣布公司將發(fā)行一定量的債券用于回購股票時，股票的價格一定會上漲。因此，為使股東財(cái)富最大化，一般管理者都會盡量增大公司資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例。

但是，一般認(rèn)為，當(dāng)公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)所占的比例逐步提高時，公司的違約風(fēng)險也越來越大，當(dāng)債務(wù)比例過高時，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性增大。因此，當(dāng)公司的債務(wù)比例高于某一值（最佳負(fù)債率）時，其股票價格反而會隨著債務(wù)比例的提高而下降。

企業(yè)管理者的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東擁有價值的最大化，最佳負(fù)債率的存在從另外角度告訴我們，一個上市公司為何盡可能擴(kuò)大債務(wù)比例，而當(dāng)比例高達(dá)一定值時又存在隱瞞債務(wù)的動機(jī)。再以美國安然公司為例，截止2001年10月末，該公司負(fù)債達(dá)312億美元（資產(chǎn)為498億美元），資產(chǎn)負(fù)債率為62.7%。從目前披露的情況表明，該公司長期以來一直采用虛假的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和激進(jìn)的會計(jì)政策，缺乏穩(wěn)健和審慎作風(fēng)，雖然具有所謂比較強(qiáng)的創(chuàng)新精神，但出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險也在同步加大。該公司在不斷擴(kuò)大負(fù)債時，為使債務(wù)不會立即被投資者們所了解，通過賬務(wù)違規(guī)操作，將債務(wù)列入另外的業(yè)務(wù)部門，而不在資產(chǎn)負(fù)債表反映，欺騙

投資者。

我國部分借款企業(yè)存在負(fù)債率偏高的現(xiàn)象。按照規(guī)定，新建項(xiàng)目資本金比例一般為35-20%，按此推算，部分新建企業(yè)負(fù)債率則高達(dá)65-80%；部分老企業(yè)負(fù)債率也高達(dá)60%以上。

從銀行債權(quán)人的角度看，對高負(fù)債公司負(fù)債的真實(shí)性及變動情況應(yīng)引起特別關(guān)注?？梢酝ㄟ^金融同業(yè)的信息溝通，加強(qiáng)對借款人實(shí)際負(fù)債的了解。

三、當(dāng)公司真實(shí)負(fù)債高于一定比例時，受利益驅(qū)動的影響企業(yè)更趨向于選擇高風(fēng)險經(jīng)營。

公司的資本結(jié)構(gòu)決定了誰將獲得企業(yè)未來多大部分的現(xiàn)金流量，債券、銀行貸款需要保證固定的現(xiàn)金支付，而股東回報(bào)是支付所有負(fù)債之后的剩余部分。當(dāng)公司的債務(wù)金額很大時，公司的股東與債權(quán)人之間便存在利益的沖突及協(xié)調(diào)問題，代表股東利益的管理者，為了獲得高收益會傾向于選擇風(fēng)險很大的投資，因?yàn)槿绻?xiàng)目失敗，債權(quán)人將承擔(dān)大部分損失，而當(dāng)項(xiàng)目成功時，大部分收益由股東獲得。例如，如果公司目前的資產(chǎn)價值為1億元，一年后到期的債務(wù)面值為1.05億元。管理者可以選擇兩個投資項(xiàng)目，一個是無風(fēng)險的，利率為5%、一年后到期的國債；另一個是風(fēng)險很大的投資項(xiàng)目，一年后要么獲得2億元，要么什么也沒有。即使后者成功的概率較小，管理者也會選擇它，因?yàn)楣芾碚呷绻顿Y于國庫券，一年后公司的價值將為零，如果一年后公司的價值可能大于1.05，不管可能性多么小，股東的財(cái)富將大于零。在本例中，債權(quán)人承擔(dān)了風(fēng)險投資的所有風(fēng)險，股東卻可以獲得所有的風(fēng)險溢價收益。因此，當(dāng)公司債務(wù)比例高于一定值時，債權(quán)人會面臨債務(wù)人經(jīng)營選擇上的道德風(fēng)險。

安然公司破產(chǎn)從實(shí)踐上證明了這一點(diǎn)。安然公司負(fù)債比例較大，曾一度被認(rèn)為是采用新營運(yùn)模式的典范，它起初主要是經(jīng)營發(fā)電廠等能源資產(chǎn)，后經(jīng)過所謂“革命性的轉(zhuǎn)型”，將其業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)經(jīng)營轉(zhuǎn)向能源買賣和約交易。安然公司在從電力這樣的公共事業(yè)產(chǎn)品，到像“天氣衍生金融產(chǎn)品”（是一種與天氣相關(guān)的保險形式）這種新奇的金融工具方面，成為一個大膽的交易商。所有這些，起初給安然帶來了巨大成功，但也為后來財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)留下了隱患。

因此，當(dāng)企業(yè)負(fù)債高于一定比例時，要謹(jǐn)防其經(jīng)營選擇上的道德風(fēng)險。越是由于企業(yè)貸款條件好，銀行要求資本金比例較低的企業(yè)，對于其經(jīng)營范圍的變化越是要引起高度的關(guān)注。

四、注意公司資產(chǎn)無流動性而引致的財(cái)務(wù)危機(jī)

保持流動性是指具有保證支付到期債務(wù)的能力，流動性不僅要求維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)的經(jīng)營性流動性，還要求在危機(jī)情況下保證融資需求能及時得到滿足。因此，上述兩個條件之一得不到滿足，就可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，甚至有可能破產(chǎn)。

美國安然公司與2001年初被紐約證交所暫停交易的APP公司（主要業(yè)務(wù)為

林、漿、紙）一樣，陷入危機(jī)的直接原因都是因現(xiàn)金及信用不足而導(dǎo)致的流動性不足。安然公司雖擁有遍布全球的發(fā)電廠和輸油管線，但卻沒有足夠的現(xiàn)金及信用償還債務(wù)，無法保證公司的流動性，公司不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)時，安然也曾許諾其資產(chǎn)流動處于穩(wěn)定態(tài)勢中，但是其現(xiàn)金還是在不到三周的時間內(nèi)耗盡。安然公司的個案，很可能使美國監(jiān)管部門密切注意公布了巨額利潤但營運(yùn)現(xiàn)金收入很少的公司。

可以想象，如果安然公司當(dāng)時能設(shè)法解決流動性問題，該公司就會有起死回生的一線生機(jī)，而不必被迫匆匆進(jìn)行清算。

安然公司的案例啟示我們，在項(xiàng)目的評估及信貸管理時，不僅要注意借款人的資產(chǎn)的整體狀況，還要分析其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，尤其是企業(yè)資產(chǎn)的流動性及現(xiàn)金管理問題。我認(rèn)為，在流動性、盈利性和安全性三者的權(quán)衡中，穩(wěn)健經(jīng)營是基礎(chǔ)，保持合理的流動性，避免支付風(fēng)險是企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營穩(wěn)健的關(guān)鍵。對此，單純的外部約束不能從根本上解決這個問題，企業(yè)必須要注意從內(nèi)因上解決，采取穩(wěn)健的經(jīng)營和財(cái)務(wù)政策。作為銀行，也必須從更高的層次認(rèn)清這一點(diǎn)，避免貸款對象的流動性風(fēng)險擴(kuò)散到銀行體系，造成銀行的流動性問題。

五、關(guān)于銀行分散化的貸款原則

適當(dāng)分散化的投資原則表明，通過分散持有風(fēng)險資產(chǎn)，可以在不減少預(yù)期收益率的條件下，減少整體風(fēng)險的暴露程度。

美國安然公司的案例說明，大公司如不能穩(wěn)健經(jīng)營，也會有出現(xiàn)重大財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。因此，即使前景良好的貸款項(xiàng)目，如貸款比例過大都需慎重行事，因?yàn)檫@樣會使風(fēng)險集中集中積聚在少數(shù)貸款項(xiàng)目上。

安然公司的負(fù)債高達(dá)312億美元，但專家分析，安然事件雖然會對美國金融機(jī)構(gòu)有相當(dāng)?shù)挠绊?，但由于許多債權(quán)銀行是以銀團(tuán)貸款形式向安然公司放貸的，各家銀行貸款金額相對較小，有利于分散風(fēng)險。因此，預(yù)計(jì)安然公司的債務(wù)問題對銀行體系的影響不會很大。

安然公司案例表明，對于同一項(xiàng)目及風(fēng)險相關(guān)性較強(qiáng)的項(xiàng)目，把握分散化信貸政策是必要的。而我國目前的狀況是：即使是很大的項(xiàng)目（如貸款金額高達(dá)幾十甚至上百億元人民幣），往往融資由一家銀行或少數(shù)幾家銀行承擔(dān)，為了取得對某個大項(xiàng)目的貸款，獨(dú)貸某個項(xiàng)目的情況比較普遍。為防范風(fēng)險，按照適當(dāng)分散化原則進(jìn)行銀團(tuán)貸款是較好的選擇，銀行對此應(yīng)引起高度重視。

六、慎發(fā)沒有任何保證的信用貸款

風(fēng)險即不確定性，它之所以重要，是因?yàn)樗P(guān)系到投資安全。不確定性雖然是風(fēng)險的必要條件而非充分條件，但任何一種風(fēng)險的情況都是不確定性的，沒有

任何擔(dān)保的信用貸款存在較大的不確定性，風(fēng)險大。作為銀行，應(yīng)審慎發(fā)放信用貸款。

新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使技術(shù)折舊加快、經(jīng)濟(jì)周期縮短，各種衍生金融工具與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合使影響企業(yè)經(jīng)營的因素變得更加復(fù)雜，而且影響更深更廣。

任何公司都面臨不確定性的風(fēng)險，即使是卓有建樹的大公司也不例外。如果公司選定權(quán)益或資產(chǎn)作抵押，則當(dāng)公司沒有償還貸款時，借款人有這些權(quán)益或資產(chǎn)的第一優(yōu)先權(quán)。在破產(chǎn)清算前，有抵押的債權(quán)人可以通過出售抵質(zhì)押品獲得應(yīng)得的收益，而沒有抵質(zhì)押的債權(quán)人則存在不能收回債權(quán)的巨大風(fēng)險?？梢哉J(rèn)為，在安然公司312億美元債務(wù)中，采取信用放款的銀行與采取擔(dān)保措施的債權(quán)銀行所具有的清償保障是不同的。

在貸款期限長達(dá)數(shù)十年的情況下，往往難以準(zhǔn)確預(yù)測債務(wù)人可能遇到的風(fēng)險及可能造成的損失。因此，即使對目前財(cái)務(wù)狀況仍十分良好的公司，銀行也應(yīng)慎重發(fā)放無任何擔(dān)保的長期貸款。但是，目前在我國，銀行間為了爭取貸款客戶，對于一些目前看情況較好的客戶，大量發(fā)放無任何擔(dān)保的長期貸款（有的貸款期限長達(dá)15-20年）。安然公司的破產(chǎn)告訴我們，永遠(yuǎn)強(qiáng)盛的公司是不存在的，其無擔(dān)保債權(quán)人的教訓(xùn)值得國內(nèi)銀行界借鑒。

客觀的說，美國安然公司的破產(chǎn)事件給資本市場的啟示是深刻的，尤其是對金融界的教訓(xùn)更值得我們深思。作為銀行，如何對借款人資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行正確分析，如何衡量借款人資產(chǎn)的實(shí)際價值，加強(qiáng)對借款人經(jīng)營狀況的信貸管理，這些都是十分重要的。在信貸風(fēng)險防范上，如何采取適當(dāng)分散化的投資原則和正確處理信用貸款問題是我國銀行界面臨的當(dāng)務(wù)之急。